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安踏同遭空头Blue Orca狙击,会是下一个新秀丽吗?

来源:作者: 时间:2019/06/03 点击:

  炒股,是一场和信息差赛跑的游戏,这个道理今天(5月30日)在安踏(02020)的身上再次得到印证。曾做空新秀丽(01910)和拼多多(PDD.US)的空头机构Blue Orca盯上了安踏,引发盘中股价直线下跌,做空依据流传出来后,安踏股价尾盘回升跌幅收窄。

  沽空机构影响力渐弱,背后是日益聪明的投资者

  下午两点多的时候,手机收到了一条安踏股价异动提醒,跌幅超10%。我马上去找原因,然后看到了网友分享的一条消息:

  从分时线可以看出,下午3点前后正是深V之底,踩踏情绪达到高点,安踏受此消息刺激一度跌达12%。不过,在交易的最后一个小时日内股价逐渐触底回升,今日最终收跌5.53%。一份沽空报告,砸坏一家公司的日子似乎越来越远了。

  本次做空安踏的机构是Blue Orca,港美股投资者应该对他不陌生,去年曾发报告做空港股新秀丽和美股拼多多。

  市场日益开放,被空头盯上并不算稀罕事了,港美股市场的投资者对这类消息的应对也越发成熟。积极的看,有空头来对这个市场进行监督是一桩好事,劣质企业正好踩一脚,合理监督优秀的企业,说不定还能砸出“黄金坑”。如果有长期跟踪公司业务,做到心里有数就有可能不被割韭菜。

  对于企业而言,只要业务经营没有问题,被踩一脚不是末日,最终市场还是要回归到业绩,看真本事。如新秀丽因业绩不佳,当前价格已经低于Blue Orca的做空价位;而拼多多受此前强劲业绩支撑,3月股价创下历史新高。

  发难安踏,Blue Orca功课似乎没做足

  今日,Blue Orca的创始人兼CIO Soren Aandahl在香港举行的2019 Sohn香港投资论坛(Sohn Hong Kong Investment Conference)上分享了他做空安踏的报告,目前其官网并未公布相关文件,但是在网上有现场分享流出,简单整理如下:

  1、对安踏披露的918国际厅FILA收入提出质疑

  1)你骗人,夸大了41%

  安踏的财报中并未具体披露FILA的具体业绩数据,只提及其战略性意义,以及预计2020年安踏整体收入增速为15-20%,而FILA有30%+。

  Blue Orca抓住了这一点,称FILA内地收入不透明。然后出自己的推算逻辑和结果,见下图。目前FILA在中国地区基本以直营店为主,占比高达80%。Blue Orca给出一张图,展示其根据批发收入推导零售收入的公式。具体见下图:

  他以FILA韩国批发收入为依据,2018年FILA韩国批发收入为47亿元。根据公式层层推导得出FILA内地的收入应该在51.16元左右,较安踏此前给出的87亿元指引高出41%,由此认定安踏夸大了FILA内地的收入。

  鉴于没有完整报告,我们无从去判断这个公式的可靠性。但是,凭借韩国FILA批发收入的数据来推导中国直营店的销售数据,单这一点也难以让投资者信服。

  2)too good to be true

  就如很多人觉得漂亮的女人总是很会骗人一样,Blue Orca也认为太好的业绩总有点不真实。这也是其攻击拼多多的理由之一。

  单店收入方面,内地FILA远高于韩国和台湾FILA,Blue Orca认为差距太大有点异常。

  从上图可以看出,2017财年FILA内地单店收入为510万元左右,超出韩国地区60%、台湾地区144%,2018财年FILA内地单店收入为630万元,超出韩国地区29%、台湾地区134%。

  2018财年内地、韩国、台湾三地单店收入分别较上年增长24%,53%和29%,如果按照数据越好看,就越可能存在问题的逻辑,是不是更有理由怀疑韩国FILA的业绩?如果是这样的话,上面依照韩国FILA批发收入来推导内地FILA收入的方法是否又站得住脚跟?

  就因为内地单店收入高于其他两个地区,就怀疑收入存在问题,显然略显草率,或者说Blue Orca对内地消费者能力的认知存在偏差。

  从宏观层面来看,2018年中国GDP比上年同比增长6.6%,韩国同比增2.7%创六年新低,中国消费者仍处于消费升级趋势之中;从微观层面来看,大中华地区在众多消费产品领域仍是众多国内外企业的增长点,如耐克、阿迪,露露柠檬(LULU.US),如近日刚刚发布8个季度来最慢收入增速的___鹅(GOOS.US),公司表示要寻求扩大在华业务刺激增长。

  此外,Blue Orca还对FILA内地傲视群雄的坪效提出质疑,称没有4万多,预计只有2万多。

  这个东西有点难以证伪。但是总体来看,相比于其他更偏运动、功能的品牌来说,定位时尚休闲风的FILA其热销商品价格高出很多竞品。以自身体验为例,经常逛深圳某商场经常碰上Sketchers打折促销,一双鞋低至两三百,而FILA则少见促销活动。另外,FILA在女性产品营销方面做得比较出色,女性的购买力、复购频次都更优,这些或许都是导致其坪效高于同行的原因之一。

  2、对安踏公司管理提出疑问

  主要从两个方面展开

  1)手握大量现金,仍然多次筹资

  2)现金流稳健,分红率却从70%下降至45%

  Blue Orca这一块的抨击实在缺乏说服力。总所周知,安踏近年收购动作频繁,尤其最近Amer Sports收购案可谓斥巨资。根据此前披露的融资结构,安踏体育至少要注资15.43亿欧元(约合119亿元人民币),截止2018年年底安踏账上现金及现金等价物约100亿元……而且除了分红,投资者还可以依靠股价涨幅来获得收益,在5月30日之前安踏涨幅为34%,同期恒生指数涨幅为7%。

  综上原因,Blue Orca认为安踏2019年净利率将无提升,仍为17%,公司管理给出20%的discount,PE给到17.8倍。2019年的目标价为32.93港元,较5月29日收盘价下跌空间为34%。

  对于熟悉中国市场、了解安踏的中国投资者来说,这不算一份优秀的沽空报告,臆想部分过多,缺乏强有力的实证,今天的股价走势也说明了这一点。

  当前安踏、耐克、阿迪PE值分别为27、31和29,结合安踏依靠国内市场地位以及收购Amer带来的想象空间,你觉得安踏当前的位置还算安全吗?

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